Giełda

Uważamy, że wyniki 1Q20 są lekko negatywne. Korygując o 19 mln PLN związane z rewaluacją zobowiązania CO2 za 2019 (umocnienie EUR vs. PLN), EBITDA byłaby ok. 5 mln PLN poniżej naszych oczekiwań.

Asseco SEE zaraportowało silne wyniki za 1Q20 i solidny portfel zamówień na 2020 (+31% r/r n przychodach, +16% r/r na pierwszej marży).

1Q20: wyniki powyżej oczekiwań; Ryzyka związane z negatywnym wpływem pandemii (pozytywnie)

Wyniki 2019 były poniżej naszych oczekiwań z poprzedniego raportu, mimo to Apator jako spółka defensywna powinna sobie radzić dość dobrze w obecnym kryzysie.

Pomimo rosnących ryzyk inwestycyjnych, takich jak: 1) niepewność dotycząca rejestracji MabionCD20 przez EMA; 2) opcja Mylan w zakresie wypowiedzenia umowy partnerskiej po 2020 r.; oraz 3) nierozwiązana kwestia pozyskania dodatkowego finansowania, zwracamy uwagę na znaczący potencjał wzrostowy, który wynika z nadal prawdopodobnego scenariusza uzyskania zgody EMA w przyszłym roku. Przy aktualnej wycenie Mabionu uznajemy stosunek potencjalnych korzyści do ryzyka za dobrze odzwierciedlony przez rynek. Podtrzymujemy rekomendację TRZYMAJ i obniżamy cenę docelową w horyzoncie 12M do 23 PLN za akcję (vs 65 PLN poprzednio).

2020 będzie pierwszym krytycznym rokiem dla ZE PAK. Spółka zabezpieczyła jedynie część swojego portfela generacyjnego na 2020 r., a tymczasem otoczenie stało się bardziej wymagające. Z tego powodu oczekujemy spadku EBITDA o ponad 50% r/r do 190 mln PLN w 2020 r. Kolejny punkt krytyczny nadejdzie w 2025 r. – bez wsparcia z tytułu KDT i z rynku mocy, EBITDA spółki może spaść do zaledwie 70-80 mln PLN. Obniżamy naszą rekomendację do SPRZEDAJ z ceną docelową 6,5 PLN.